[/解读价值投资]在中国股市做价值投资更会让我们无敌　 | 2011-12-30 18:15:00 今天看到一篇文章，也看到一些网友的评论。主要有两点：第一，大多数人都认为过去取得辉煌的公司在未来不见得继续辉煌；第二，关于未来总是充满不确定的，所以，没有人可以预测未来，既然不能预测未来，那么基于未来的判断所作出的投资决策又有什么意义呢？因此，很多人还是对价值投资充满了疑惑。我今天试着分析一下这两个问题。   我们必须得正视一个现实，那就是中国的大多数上市公司在上市之初或许还能算得上优秀，但到了最后，依然能够维持较高投资回报的，少之又少。所以，网友所怀疑的东西是有道理的，即过去不等于未来。巴菲特如何去处理这个问题呢？他和芒格都有这样一个选股原则，即一个企业如果不能完整的观察10年以上的经营周期，他们不会投资，而且最好这10年中经历了完整的周期起伏，即遇到好的年景和坏的年景，而在坏的年景时依然可以保持较好的回报。巴菲特曾经给出过去10年从未有ROE低于15%的情况。如果按照这个标准，张裕A和东阿阿胶都不符合条件。之所以设立这样的原则，就是为了尽可能的减少不确定性。我在这里还需要做个进一步的说明，无论我们设立什么样的标准，15%也好，20%的也好，目的是为了减少不确定性。但是，有一个前期更重要，定性分析往往比定量分析更能让我们洞察到事物的本质。定量分析是为了引导我们的分析方向，而不是分析的终点。因此，如果过去死板的要求企业符合哪个指标，往往容易扼杀好的企业。   我们还必须正视的一个问题是，也是市场上最大的误区。那就是，不能因为大多数企业不能把辉煌带向未来，就认为价值投资是无效的。因为，巴菲特从来没有说过，卓越的企业到处可见，否则，他穷其一生也就不给自己定义为20个打孔限定了。如果我们每重仓投资一个股票就打一个孔，而且一生最多不超过20个孔，这就意味着，我们一定会把投资放在盈利最确定性的资产上。今年6月份，我组织了上证财富俱乐部的嘉宾作了一次访谈，其主题就是“下半年最安全的资产”。我首先给出了限定条件：如果下半年只能选择一个行业作为投资对象，而且半年内不得止损，也不能做波段，也不能看行情，只有等到2011年12月30日才可以卖出，你会选择什么资产呢？我们很庆幸的是，在这样的基础上，嘉宾选择的是银行。而实际上，确定性的资产配置可以让我们躲过风险。因为银行股在下半年是非常抗跌的，而且有的还有盈利。所以说，价值投资是要求我们去寻找最卓越的企业，最确定性安全和盈利的企业，而不是要求大多数企业都值得重仓投资。如果再有人以中国值得价值投资的企业太少为由而否定这个理念的伟大，就有点顽固不化了。   那么，怎么样才能做最确定的投资呢？我今天转载了一篇文章，最确定的投资就是企业变量最少的企业。如果一个企业，影响到它业绩增长的变量越多，越不确定。如果毛利率很容易受到竞争加剧的影响，销售量也容易受到经济周期的影响，管理效率也容易受到管理层变动的影响。这样的企业一定是不确定的。大家为什么都非常看好贵州茅台，尤其是但斌先生尤其看好，我们试着套一下确定性原则。贵州茅台的毛利率、销售量、企业文化和品牌战略会经常有不确定性的黑天鹅出现吗？   当然，对于未来确定性与否的判断，这依然是建立在预测的基础上，尽管我们选择了10 年以上的经营作为研究周期，但未来总是充满不确定的。这不是预测能解决的问题。巴菲特所倡导的价值投资不是让大家作100%的预测，而是在尽可能作确定性投资的基础上做好不确定事件发生时的预防。   因此，“尽可能的确定性投资+不确定事件的预防”才是价值投资所应该关心的事情。并非大家所认为的长期持有，不管企业是否确定。在这个问题上，首先要从思想上重视，然后要尽可能的去实践。实践不是件容易的事情，因为人是情绪动物。但是不管过去如何，只要未来能够及时纠正错误，一样可以取得辉煌的成就。巴菲特到了40岁以后才逐渐明白购买好资产的重要性。而就是因为这个转变让他在1970年代以后产生了质变。伟人在那么大年纪的时候还在不断的学习和进化，我们为什么不可以呢？   况且越是波动大的市场，越是不理性的市场，越容易导致好股票出现价格非理性低估或者非理性高估，越容易根据市场先生实现价值兑现和安全边际投资法。因此，在中国实现价值投资更容易无敌。   【博主历史文章推荐】 ·“衣服”与“股价”在2012来临前的打折思考　 ·先定性后定量：贵州茅台未来10年的战略 ·2012年该买强周期股还是弱周期股　 ·基金和券商搬起石头砸了自己的脚 ·再持有10年“贵州茅台、云南白药”等公司会如何？ ·在中国实行价值投资真的会破产吗？　 ·银行股的异动给我们传递重大信息 ·站在巴菲特角度如何思考家电、白酒和重啤？ ·中国股市10年来的得与失　 ·“解读价值投资——智慧型投资者的MBA课堂”推介信   阅读全文 | 回复 | 引用通告 | By: 周贵银

[/解读价值投资]“衣服”与“股价”在2012来临前的打折思考　 | 2011-12-29 16:41:00 巴菲特在解读投资的时候表述过这样的含义：“价格是你付出的，内在价值是你获得的”。这就像你买一件衣服，价格是你付出的，你获得的是这件衣服的使用价值。但是买股票与买衣服的却有着天壤之别。同样是年底了，当衣服打对折或者打三折时，抢购的人络绎不绝，而股价打折越厉害，买的人却越少。为什么会出现这个情况呢？主要是因为，我们买衣服是为了拥有它，而买股票是为了以更高的价格卖给另外一个傻子。当股价打折时，我们的惯性思维会认为它仍会继续下跌，尽管它已经很便宜却依然无人问津。但历史无数次经验告诉我们，遇打折时买股票能获得超额收益，关键是买到好的股票，即所谓的名牌打折。   都知道后悔药不好吃，早知道那个时候应该买一些放在手里了。类似于这样的感觉，每个投资者都有过。关键是，我们的“早知道”不能通过后视镜来看。未来永远是充满不确定的，为了尽量的回避风险，大多数投资人选择了右侧交易。即至少得看到明显的止跌回升的信号才会采取行动。有很多人通过这样的模式躲避了最为凌厉的杀跌走势，比如2008年，再比如近期很多创业板和中小板股票的疯狂杀跌。   但上述思维仍然是建立在投机角度上去思考的。因为，投机者把所有股票只当作符号，只要这些符号出现右侧交易信号，我们就可以冲进去，至于买什么远不如在什么时候买重要。投机并非不道德，但不足以让我们致富。经过近几年的感受，越来越觉得买什么比在什么时候买重要的多，因为，优秀的企业可以化解出价过高的风险。但劣质企业可以侵蚀掉所有好的买入价格。   因此，当我们遇到好的企业打折时，我们几乎没有机会通过右侧交易的方式买进。今年6月17日的时候，东阿阿胶曾经跌到36元，当时的2011年动态估值为30倍。尽管，其股价已经打折，但远不能说有多么便宜。但是基金经理的疯狂购买让我们发现右侧信号时已经回到了40元上方。况且右侧交易信号都不是绝对的，因为反弹和反转的界定基本上都是根据后视镜来观测的。   “永远不要为你所要购买的企业支付过高的价格”，我们应该如何理解巴菲特的这一伟大思想呢，即安全边际。其实，我们通过研究巴菲特的购买案例发现，他几乎也没法买到一个相对较低的位置上。也就是说，他没法左右市场先生的做法，也没法预测市场先生情绪的极限。我们需要做的只能是利用市场先生为我们服务。只要我们认定了优秀企业，在充分考虑了贴现率和未来的不确定性之后确定的价格上进行购买就可以了，即使出现了股价跌到了地下室，我们需要解决的是，怎么样才能做到当股价处在地下室的时候，我们手里居然还能拿出现金来。除此之外，我们还必须为股价跌到二楼就开始回升的情况做好准备。   其实，安全边际不是放在第一位的，尽管它很重要。价值投资的核心是要把股票当做生意的一部分。难道做价值投资就不能有艺术手法吗？其实，巴菲特在后期的投资理念已经证明了他从投资家、企业家上升到艺术家。只不过，这种艺术不是建立在对未来的预测上，而是如何预防。预防不确定性的黑天鹅出现，预防自己的安全边际不够安全，预防自己的安全边际过于保守等等。如果我们能把这些预防做好，岂不是一个很美妙的艺术吗？   这就是我这么多年来的深刻体会。走过弯路，吃过亏，总结过，实践过，也迷茫过。投资是一个复杂的人生。但投资方法和理念应该能保持恒久有效才能上升为艺术，而价值投资是唯一可以实现的路径。我愿意把这些失败和经验教训与大家一起分享。     公告：应青岛大摩证券专修学校之邀，计划开设《解读价值投资——智慧型投资人的MBA课堂》的高级培训班。具体事宜请于青岛大摩证券专修学校的刘先生联系，联系QQ 105323885;联系电话：188 0531 5022    【博主历史文章推荐】 ·先定性后定量：贵州茅台未来10年的战略 ·2012年该买强周期股还是弱周期股　 ·基金和券商搬起石头砸了自己的脚 ·再持有10年“贵州茅台、云南白药”等公司会如何？ ·在中国实行价值投资真的会破产吗？　 ·银行股的异动给我们传递重大信息 ·站在巴菲特角度如何思考家电、白酒和重啤？ ·中国股市10年来的得与失　 ·“解读价值投资——智慧型投资者的MBA课堂”推介信   阅读全文 | 回复 | 引用通告 | By: 周贵银